央行继续缩量等价续做中期借贷便利（MLF）。2月25日，中国人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，人民银行开展3000亿元MLF操作，期限1年，中标利率2.00%。同日，央行还进行了3185亿元7天期逆回购操作，因25日有4892亿元7天期逆回购到期，实现净回笼1707亿元。

  专家表示，预计未来一段时间，MLF会继续缩量续做，余额将持续下降，央行通过买断式逆回购、买入国债等新设工具替换MLF的过程还会持续，加强对市场流动性的调节，实施好适度宽松的货币政策。同时，在人民币汇率趋稳之后，下阶段降低存款准备金率的必要性和可能性仍然存在。

  2月MLF操作利率保持不变符合市场普遍预期。招联首席研究员董希淼表示，MLF继续缩量平价操作，主要因为MLF中标利率为2.00%，在目前环境下属于偏高水平，金融机构对MLF需求逐渐减少。在这种情况下，央行主要通过开展买断式逆回购操作替换到期的MLF。

  中国民生银行首席经济学家温彬分析称，央行自去年3月以来持续缩量续做MLF，当前余额已降至4万亿元，表明新的货币政策框架下，央行在逐步淡化MLF的作用，强化7天逆回购利率的政策属性，并优化货币政策工具箱的品类和期限结构，进一步提升调控的灵活性和精准性。

  随着央行工具箱进一步扩充，去年四季度以来，央行通过国债买卖、买断式逆回购操作投放中长期资金，保障了市场流动性充裕。2024年10月至2025年1月，央行分别通过买断式逆回购投放了5000亿元、8000亿元、1.4万亿元和1.7万亿元，合计4.4万亿元；2024年8月至12月，买入国债操作合计1万亿元。此外，央行还在春节前一周开启了14天期逆回购操作。

  “实际上，这是2024年10月以来的基本操作模式，即通过开展大额买断式逆回购，持续替换MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。”东方金诚首席宏观分析师王青指出。

  从利率端来看，2月25日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）涨跌互现。隔夜Shibor报1.8620%，下跌0.40个基点；7天Shibor报2.1280%，上涨18.70个基点；14天Shibor报2.1730%，下跌9.60个基点；1月Shibor报1.7920%，上涨0.20个基点；3月Shibor报1.8180%，上涨2.10个基点。

  对于央行本月内公开市场操作以净回笼资金为主，王青认为可能有两个原因：一是货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”之后，监管层重在引导金融资源流向实体经济，强调要“提高资金使用效率，防范资金空转”；二是近期监管层正在采取多种措施，遏制长债收益率过快下行势头。

  Wind数据显示，2月底至3月有近3万亿元同业存单到期，同时3月至4月有2.4万亿元买断式逆回购到期，因此也引发市场对资金面紧平衡压力可能持续的猜测。对此业内人士认为，当前资金面紧张只是阶段性现象，市场无需过度忧虑，人民银行实施“适度宽松”货币政策的方向不会改变。

  按照中央经济工作会议要求，央行今年实施适度宽松的货币政策。从央行日前发布的《2024年第四季度货币政策执行报告》来看，货币政策定调“适度宽松”取向，同时强调“前瞻性、针对性、有效性”。流动性层面综合内外环境“择机调整优化政策力度和节奏”，信贷方面新增“引导金融机构深入挖掘有效信贷需求”。

  中信证券首席经济学家明明认为，降息降准空间仍存，但在稳增长、稳汇率、防风险等多重考量下，降息降准落地时点或将在全国两会后至二季度。明明表示，往后看，一方面在MLF逐步回笼的环境下，买断式逆回购可能是未来一段时间内中长期流动性的主要投放方式；另一方面，后续存款准备金制度可能迎来进一步改革，降准空间或更多打开。总体而言，在当下数量向价格转型的框架变革中，一来价格工具或将更多使用，二来非扩表类工具使用频率或将抬升，“宽货币+缩表”的操作组合模式或将延续。

  “往后看，当前MLF余额仍然较高，未来以买断式逆回购替换MLF过程还会持续。”王青认为，综合当前房地产市场、外部经贸环境变化以及整体物价走势，预计一季度末前后降息窗口有可能打开，届时MLF操作利率也将跟进下调。

  在董希淼看来，降准除了向市场释放长期流动性之外，还将降低金融机构资金成本，推动金融机构保持息差基本稳定，促进社会综合融资成本稳中有降。我国金融机构加权平均存款准备金率为6.6%，但部分农村中小金融机构存在5%“隐性下限”。预计央行将进一步完善存款准备金制度，存款准备金工具的政策调控功能将得到更充分发挥。

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